特工在街上的下水道里倒酒。（摄影：Buyenlarge/Getty Images）

在参加鸡尾酒会的人谈论抵押贷款支持证券之前的几十年，威士忌支持的证券已经准备好威胁到美国的金融体系。在禁酒令之前，银行接受威士忌作为商业贷款的抵押品。威士忌的耐用性使其成为为酿酒厂提供资金的一种有吸引力的方式。此外，威士忌酒桶需要在政府监管的仓库中陈酿，这为抵押品提供了理想的保证，抵押品以记录酒桶所有权的仓单形式出现。

随着宪法第 18 条修正案对禁止制造、销售或运输令人陶醉的酒类的禁令进行了辩论，这比道德更重要。银行意识到，不仅酿酒厂可能拖欠贷款，而且他们持有的威士忌抵押品也将变得一文不值。

1918 年，纽约化学国家银行副总裁 Percy H. Johnston 估计，有 5 亿美元的银行贷款是由烈酒支持的；事实上，2.5 亿加仑。他在国会上的戏剧性演讲让人联想到火灾对旧金山的巨大破坏，这是后视镜中不远处的事件，并警告说可能会产生深远的影响。

“如果修正案生效，这笔债务的证券将变得一文不值，就像被一场大火消耗掉一样，没有任何保险。500,000,000 美元的财产价值无法在不严重影响我们整个信贷结构的情况下被摧毁，因为该业务或多或少与许多其他业务线交织在一起，灾难性的影响将是广泛而巨大的。” （银行家月刊，1918 年 8 月）

随着禁酒令的颁布，行动的呼声越来越高。1919 年 8 月，司法部长 A. Mitchell Palmer 向银行提供了缓刑，裁定虽然威士忌本身不能买卖，但收据仍然可以，因此可以用作抵押品。他推断购买收据显然不能导致任何实际酒的转移，因为威士忌被扣押在联邦仓库中（总检察长的官方意见，1922 年）。这让贷方一目了然——至少在法律上是这样。

但要具有抵押价值，仓单需要潜在买家。谁会购买对非法资产的索赔？甚至在他那个时代之前，沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 的口头禅就是在其他人恐惧时贪婪。投机者以低价抢购仓单，押注禁酒令最终会被Repeal。

National Distillers，俗称威士忌信托，将出售酵母业务和股票销售的利润投入到禁酒令前的威士忌中，到 1933 年拥有美国 2000 万加仑威士忌中的一半他们的先见之明：在 Lewis Rosenstiel 的领导下，Schenley Distillers 又收购了 25% 的威士忌股票。（财富杂志，1933 年）。

到 1933 年，他们的赌注得到了回报。随着禁令的Repeal，蒸馏行业掌握在少数占主导地位的参与者手中。在随后的几十年里，这少数投机者成为了美国威士忌的强大而富裕的领导者，并且很可能在此过程中为美国银行业提供了一些掩护。

— Bruce Carlin 和 William Mann，加州大学洛杉矶分校安德森管理学院金融学教授